Markkinasilmäys – lokakuu 2025

Tekoäly ylläpitää kasvutoiveita

Maailmantalous on pysynyt kohtuullisena tekoälyinvestointien ja osakemarkkinoiden vahvistumisen tukemana. Yhdysvalloissa kauppa- ja turvallisuuspolitiikan jännitteet ovat kasvaneet, tariffikertymä nousi elokuussa noin 30 miljardiin dollariin ja terveydenhoitomenoihin liittynyt kiista ajoi hallinnon sulkutilaan.

Venäjän ja USA:n välinen vuoropuhelu on pysähtynyt, eikä Ukraina-neuvotteluissa ole edistystä. Euroopassa julkisten menojen tasapainottaminen korostuu: Ranska kamppailee hallituskriisissä, ja myös Suomessa puolustusmenojen kasvu sekä elvytystarpeet törmäävät rahoitusrajoitteisiin. Elvytyksen varaan rakennettu toivesuhdannenoususta lepää vain muutaman maan (kuten Ruotsin ja Saksan) varassa.

Yhdysvaltojen työmarkkina heikentyy – talouden kasvu kuitenkin vahvaa

Työmarkkinoiden viileneminen on tilastorevisioiden mukaan alkanut aiemmin ja voimakkaammin kuin aiemmin luultiin. ADP:n mukaan syyskuussa katosi yksityiseltä sektorilta noin 30 000 työpaikkaa, vaikka työttömyysaste oli elokuussa edelleen matala 4,3 %. Työttömyysaste kuitenkin reagoi tyypillisesti hieman viiveellä edellisiin lukuihin. Työvoiman tarjontaa rajoittanut maahanmuuttopolitiikka on puskuroinut työttömyyden nousua, mutta hallinnon sulku lisää riskejä julkisella sektorilla.

Toisen neljänneksen BKT-kasvua korjattiin ylös palvelukulutuksen vetämänä. Vuosikasvuvauhtia korjattiin 1,2 prosentista peräti 2,6 prosenttiin. Tämä hälventää kasvuhyytymispelkoja, mutta herättää kysymyksiä kulutuksen kestävyydestä, jos luottamus heikkenee, inflaatio on yhä koholla ja tariffien hintavaikutus realisoitumatta. Varallisuusvaikutus painottuu korkeampiin tuloluokkiin, mikä korostaa kasvun riippuvuutta tekoälyteemasta.

Teollisuuden PMI supistui syyskuussa 49,1 pisteeseen, palvelut kasvun rajalla 50,0 pisteessä, ja työllisyyskomponentit heikkoja. Inflaatio on alle 3 % mutta Fedin 2 % tavoitetta ylempänä; tariffit voivat vielä kiihdyttää hintoja.

Fed laski 17.9. ohjauskorkoa 25 korkopistettä 4,00–4,25 %:iin ja painotti kokouskohtaista linjaa. Markkinat reagoivat myönteisesti: S&P 500 +3 % ja Nasdaq +5 % syyskuussa, korkotuotot laskivat ja lisäleikkauksia hinnoitellaan loppuvuodelle.

Euroaluella vaimeaa kasvua – geopoliittinen epävarmuus jatkuu

Ranskan maariskilisä levisi budjettikriisin myötä, mutta euroalueella inflaatio on vakiintumassa noin 2 %:n tuntumaan. Kauppataseet näyttävät tariffeista huolimatta edelleen ylijäämiä, kun kokonais-PMI kohosi syyskuussa (51,2). Palvelut vahvistuivat (51,3), kun taas teollisuus supistui (49,8).

Kuluttajaluottamus koheni hieman mutta on pitkän aikavälin keskiarvon alapuolella; edellisten vuosien korkeiden säästämisasteiden ansiosta kulutuskapasiteetti on kuitenkin vahva ja voi koronlaskujen myötä piristää kasvua ensi vuonna.

Ukraina-sota jatkuu ja rintamalinjat ovat syys–lokakuussa lähes muuttumattomat. Venäjä on lisännyt iskuja energiainfraan ja näin ollen energiariskit talvikaudelle kasvavat.

EKP piti 11.9. ohjauskorot ennallaan ja viesti pysyi varovaisen neutraalina. EKP arvioi inflaation olevan 2,1 % vuodelle 2025 ja laskevan edelleen alle tavoitetason 2026–2027. Kevennyksille voi avautua tilaa vuoden 2026 alussa.

Osakkeet vahvana - korot vakaana

Syyskuu oli osakkeille vahva: globaalit markkinat tuottivat euroissa noin +3 %, kehittyvät markkinat +7 % ja Yhdysvallat +3 %. Eurooppa +1,5 % ja Suomi +1,2 %.

Korkosijoitukset tuottivat positiivisesti: eurovaltiot ja IG-yrityslainat noin +0,4 %, HY noin +0,5 %, kehittyvien maiden lainat noin +1,2 %. Kymmenvuotinen USA:n Treasury oli lokakuun alussa noin 4,2 % ja Saksan viitelaina noin 2,7 %; Italian spreadi kaventui alle 150 korkopisteen, mikä kertoo riskipreemioiden laskusta.

Yrityslainojen riskilisät, erityisesti IG:ssä, kapenivat. Vetoa tukivat odotukset korkojen laskusta, heikentynyt taala, tekoälyvetoinen tuloskasvu-optimismi ja Yhdysvaltojen Q2-tilastoreviisioiden myötä hälvenneet kasvupelot.

Loppuvuoden teemat

Loppuvuoden 2025 pääteemat ovat poliittinen riski (hallinnon sulun kesto), rahapolitiikan hienosäätö, geopoliittinen epävarmuus ja tekoälyinvestoinnit. Pitkittyvä sulku voi hidastaa kasvua ja lisätä taantumariskiä, mutta ainakaan vielä markkinat eivät juuri ole reagoineet sulkuun.

Fedin maltillinen linja tukee korkoja ja riskisentimenttiä. Euroopassa EKP:n varovainen viestintä ja inflaation rauhoittuminen tukevat korkoja ja heikko kasvu voi aikaistaa rahapolitiikan kevennyksiä 2026 alkuun.

Myös geopoliittiset riskit – Ukraina, Venäjä, Gaza ja Lähi-itä – pysyvät taustalla. Ne voivat hetkellisesti nostaa energiahintoja ja inflaatio-odotuksia, mutta laajaa taloussokkia ei toistaiseksi ennakoida. Tekoäly- ja teknologiayhtiöiden tulos- ja investointiohjeistukset ohjaavat erityisesti USA:n markkinaa ja talouskasvun tasoa.

Alexandrian varainhoitorahastojen allokaatio

Syyskuun aikana Alexandrian varainhoitorahastoissa nostettiin hieman osakepainoa aiemmasta maltillisesta ylipainosta, ja varoja kohdistettiin Euroopan osakemarkkinoille pääasiassa laatufaktoria painottaviin osakestrategioihin. Euroopan osakemarkkinoita tukee tällä hetkellä parantuva kasvukuva, kuluttajavetoinen yllätyspotentiaali ja kohtuullinen hinnoittelu.

Ylipainotamme myös Pohjoismaisia osakemarkkinoita, joiden näkymä on entisestään parantunut Ruotsin finanssipoliittisen tukipaketin myötä. Laatuyhtiöt, ts. matalavelkaiset ja voittoa tekevät yhtiöt ovat jääneet laajan markkinan kehityksestä merkittävästi viime kuukausina keskuspankkioptimismin kohottaessa velkaisia ja jopa tappiollisia yhtiöitä.

Näkemyksemme mukaan kyseisen trendin jatkumiselle ei ole edellytyksiä ilman merkittäviä muutoksia makrotalouden kuvassa, ts. tilannetta missä keskuspankkihinnoittelu muuttuisi vielä suotuisammaksi ilman talouskasvuodotusten heikkenemistä.

Laatufaktorilla on kaikilla markkina-alueilla historiallisesti tarkasteltuna saavutettu pitkässä juoksussa merkittävää tuottoetua suhteessa indeksituottoihin ja nykyinen erittäin suuri alituottojakso sekä madaltuneet suhteelliset lähtöarvostustasot tarjoavat houkuttelevan hetken lisätä laatuyhtiöiden painotusta allokaatiossa. Laatuyhtiöiden painon lisäys rahoitettiin pääasiassa kehittyvien markkinoiden korko- ja osakesijoituksista, joiden tuottokehitys on viime kuukausina ollut erinomaista ennen kaikkea heikentyneen taalan myötä.

Yhdysvalloissa osakemarkkinoiden arvostustasot ovat kohonneet jälleen viime vuosien huipputasoille ja yhdistettynä korkeaan ja tekoälyoptimismista riippuvaan tuloskasvuodotukseen on Yhdysvaltojen osakemarkkinan riskitaso arviomme mukaan muita alueita korkeampi. Yhdysvalloissa markkinat hinnoittelevat tällä hetkellä tekoälyn tuloksellisten hyötyjen konsentroituvan kouralliselle yhtiöitä, mutta arviomme mukaan tekoäly tulee hyödyttämään ja tehostamaan toimintaa myös laajemmin. Arviomme mukaan tekoäly-yhtiöiden varsin korkeisiin ennusteisiin tullaan pääsemään vain, mikäli yritykset ja kuluttajat teknologiasektorin ulkopuolella saavat tekoälystä merkittäviä hyötyjä ja ovat siten valmiita maksamaan siitä. Suosimme siten tällä hetkellä indeksiä hajautetumpaa rakennetta Yhdysvalloissa ja alueellisesti osakemarkkinoita Yhdysvaltojen ulkopuolella.