Markkinasilmäys – syyskuu 2025

Riskipitoiset omaisuusluokat vahvassa vireessä – Fed valmistautuu koronlaskuihin

Elokuussa riskipitoiset omaisuusluokat jatkoivat huhtikuussa alkanutta nousua, ja sentimentti pysyi vahvana. Q2-tuloskausi osoittautui Yhdysvaltojen vetämänä odotuksia paremmaksi, mikä yhdistettynä kasvaviin odotuksiin Fedin syyskuisesta koronlaskusta ovat tukeneet sijoittajien luottamusta ja lisänneet riskinottohalukkuutta. Samalla arvostustasot etenkin Yhdysvalloissa ovat kuitenkin nousseet historiallisen korkeiksi, ja indeksikehitys nojaa harvoihin AI-teemasta riippuvaisiin suuriin teknologiayhtiöihin lisäten rakenteellista riskiä.

Kauppasota ja äärimmäisen korkeiden tullien riski on pienentynyt, samalla kuin tullien laillisuus on jälleen noussut kysymykseksi. Tullit tulevat kuitenkin todennäköisesti säilymään vielä pidemmän aikaa. Asetettujen tullien kokonaistalousvaikutukset eivät ole ehtineet vielä täysin realisoitua ja epävarmuus tullien pysyvyydestä voi jopa vähentää talouden aktiivisuutta, mikäli kuluttajat ja yritykset alkavat lykkäämään päätöksiä odottaen oikeusistuimien ratkaisuja.

Odotamme Yhdysvaltain talouskasvussa hienoista hidastumista ja inflaation maltillista kiihtymistä. Heikentyvä makrotalous yhdistettynä osakemarkkinoiden korkeisiin arvostustasoihin ja kapeisiin luottoriskimarginaaleihin, ei tällä hetkellä suosi riskinottoa. Lisäksi Yhdysvaltain hallinnon asettama paine keskuspankille ja muille viranomaisille nostaa riskejä Yhdysvaltain omaisuuserissä ja aiheuttaa lisäpainetta dollarille. Pidemmällä aikavälillä näkymä on kuitenkin suotuisampi, sillä USA:n ja EU:n kasvua tukevan politiikan – kevyempi rahapolitiikka, sääntelyn purku, puolustusmenot ja korkea budjettialijäämä – odotetaan tukevan korkeampia nimellisiä tuottoja ja korkoja.

Yhdysvaltain talousdata ristiriitaista

Elokuun makrotaloustilastot Yhdysvalloista olivat ristiriitaisia. Työmarkkinat ovat jatkaneet kesän aikana heikkona ja uusia työpaikkoja on syntynyt keskimäärin rajallisesti, vain noin 35 000 kuukaudessa viime kuukausina, mikä on heikoin kehitys sitten pandemian jälkeen.

Heikkenevä työmarkkina ei kuitenkaan välttämättä suoraan merkitse taantumaa, sillä Trumpin tiukka maahanmuuttopolitiikka on muokannut myös työvoiman tarjontaa. Työttömyyskorvaushakemukset ovat pysyneet maltillisina, mutta suuret revisiot ja heikkenevä datan laatu kuitenkin lisäävät epävarmuutta ja horjuttavat luottamusta Fedin ja markkinoiden keskuudessa. Keskuspankin riippumattomuus ja Trumpin hallinnon poliittinen paine Fediä kohtaan herättävät edelleen epäluottamusta.

Samaan aikaan inflaatiokehitys on pysynyt haastavana: kuluttajahintojen keskeinen mittari, PCE core, nousi 2,9 prosenttiin, mikä on edelleen selvästi yli Fedin tavoitteen. Näillä näkymin Fed on kuitenkin jälleen aloittamassa ohjauskorkojen leikkaukset syyskuussa, vedoten työmarkkinariskeihin ja hidastuvaan talouskasvuun.

Kauppapolitiikka luo epävarmuutta

Kauppapoliittisella puolella Yhdysvallat keräsi heinäkuussa noin 28 mrd USD tullituloja, ja määrän odotetaan kasvavan ajan myötä noin 2 %:iin BKT:sta (50 mrd/kk). Tullitulot pienentävät budjettialijäämää merkittävästi helpottaen Yhdysvaltojen akuuttia velkakriisiä. Tarvittaessa tullitulot mahdollistavat Trumpille myös finanssipoliittista liikkumavaraa ensi vuonna välivaalien aikaan.

Pääkysymyksenä markkinoiden näkökulmasta on miten tullikustannukset jakautuvat tuojien, viejien ja kuluttajien kesken (laskevat katteet vs. nousevat hinnat) ja miten paljon kohoavat kaupan esteet vaikuttavat kokonaisaktiviteettiin.

Toistaiseksi tullien vaikutukset ovat olleet melko vaimeita, osin alkuvuoden varastojen ennakkotäytön ajamana ja osin talousdatan viiveiden vuoksi, minkä vuoksi on liian aikaista arvioida tullien kokonaisvaikutuksia. Myös tullien laillisuus on edelleen kysymysmerkki ja korkeimman oikeuden odotetaan käsittelevän asiaa loppuvuoden aikana, kohottaen epävarmuutta lyhyellä aikavälillä.

Yhdysvaltain talouskasvu vuoden ensimmäisellä puoliskolla oli vaimeaa n. 1 % annualisoituna, yksityisen kulutuksen kasvun ollessa aiempaa hitaampaa. Kasvun tukena on kuitenkin toiminut teknologiainvestoinnit, erityisesti AI-datakeskusten rakentaminen, mikä on tilapäisesti kompensoinut yksityisen kulutuksen vaimeutta. Loppuvuodelle ei odoteta suurta piristystä, mutta vuodelle 2026 “One Big Beautiful Bill”, kevenevä rahapolitiikka ja poliittisesti suotuisampi ja vakaampi ympäristö voivat tukea kasvua.

Euroalueella elpyminen etenee hitaasti

Euroalueen talouskasvu oli vaimeaa toisella vuosineljänneksellä BKT:n kasvaessa vain 0,1 %. Talousdata antoi vain marginaalisia merkkejä elpymisestä vahvistuvien ostopäällikköindeksien muodossa, mutta vahva euro ja Yhdysvaltojen kaupan käänteet painoivat toteutunutta kasvua.

Elpyminen loppuvuoden aikana vaatii kuluttajien aktivoitumista, sillä Yhdysvaltojen vetoon ei voi enää samalla tapaa luottaa ja merkittävien puolustus- ja infrainvestointien odotetaan tukevan kasvua vasta 2026 alkaen. EKP:llä olisi teknisesti tilaa koronlaskuille, mutta Lagarde on pitäytynyt varovaisessa linjassa: inflaationäkymät ovat tasapainossa, eikä uusia kevennyksiä odoteta, ellei inflaatiokehityksessä tapahdu selkeää muutosta.

Samaan aikaan Ranskassa pyrkimykset budjettikuriin ovat johtaneet poliittiseen epävarmuuteen. Pääministeri François Bayrou ilmoitti myös luottamusäänestyksestä, mikä on aiheuttanut epävarmuutta markkinalla.

Osakemarkkinat jatkoivat nousua, mutta riskit kasvavat

Osakemarkkinoilla sentimentti on ollut edelleen hyvä kesäkuukausina. Talousdata, tullisopimukset, Yhdysvaltain budjetti, keskuspankkien viestintä, Q2-tuloskausi ja toiveet Ukrainan rauhasta ovat tukeneet kehitystä. Yhdysvaltain osakemarkkinoita kuvaavat indeksit: S&P500 nousi elokuussa noin 1,9 %, Nasdaq 0,9 % ja Dow Jones 3,4 % dollareissa mitattuna. Euroopassa ja kotimaassa osakemarkkinakehitys oli elokuussa tasaisempaa, ollen n. +1,0 % euroissa mitattuna. Kehittyvillä markkinoilla jäätiin n. -1,0 % tuottoon ennen kaikkea Intian osakemarkkinan heikon kehityksen ajamana Trumpin asettaessa merkittäviä tulleja Intialle.

Vuoden 2026 osalta tulosodotukset ovat korkealla (10–15 %) lähes kaikilla alueilla, mikä vaatii toteutuakseen suotuisaa kehitystä globaalissa makrotaloudessa ja kohottaa riskejä, mikäli edelleen vallitseva epävarmuus ja hidastunut talouskasvu Yhdysvalloissa jatkuu. Yhdysvalloissa riskit ovat suuremmat arvostusten ja AI-investointien tuottojen epävarmuuden vuoksi. Satojen miljardien tekoälyinvestointien onkin tulevina kvartaaleina alettava luomaan arvoa ja uutta liikevaihtoa, jotta kohonneisiin tulosodotuksiin päästään, mikä voi olla kovassa kilpailussa hankalaa.

Euroopan osakemarkkinoilla tulosodotuksia on laskettu pitkin vuotta ja liiallista optimismia odotuksissa ei enää ole. Samalla Euroopassa osakemarkkina hyötyisi mahdollisesta rauhansopimuksesta Ukrainassa, ja pitkällä aikavälillä kasvuedellytykset näyttävät paremmilta finanssi- ja rahapoliittisen yhdistelmän ollessa suotuisa. Kehittyvät markkinat säilyvät houkuttelevina heikomman dollarin ja vahvojen tulosennusteiden ansiosta. Korkopuolella Yhdysvaltojen markkinakoroissa nähtiin käänne alaspäin ennen kaikkea reaktiona maltillisempiin työmarkkinalukuihin. Euroopassa sen sijaan korot ovat olleet hienoisessa nousussa mm. markkinoilla kohonneiden rauhatoiveiden ajamana.

Varainhoitorahastojen allokaatio pysyy defensiivisenä

Alexandria-varainhoitorahastoissa suositaan yhä hieman maltillisempaa riskinottoa makrotalouden epävarmuuksien ja erityisesti Yhdysvaltojen kireän hinnoittelun takia. Viime viikkojen korkojen laskujen ajama optimismi kielii myös rajallisesta tuottopotentiaalista skenaariossa missä Fed lähtisi leikkaamaan korkoja nykyodotuksia enemmän.

Kyseisessä skenaariossa samalla todennäköisesti talouskasvu aiheuttaisi vielä nykyistä suurempia huolia. Positiivinen skenaario vaatisi tällä hetkellä usean tekijän menemistä oikeaan suuntaan: tariffiepävarmuuden pikaista poistumista, talouskasvun piristymistä ilman inflaatiopaineita, kevenevää rahapolitiikkaa ja tuloskasvuodotuksien kohoamista jo korkeilta tasoilta, sillä arvostustasojen nousulle ei juuri ole tilaa.

Varainhoitorahastojemme allokaatiot säilyttävät Yhdysvaltojen osakemarkkinat maltillisessa alipainossa tullien, kasvuepävarmuuksien, valuaation, heikkenevän dollarin ja poliittisen epävarmuuden vuoksi. Muilla alueilla osakemarkkinat ovat keskimäärin maltillisessa ylipainossa arvostustasojen ollessa kohtuullisia ja epävarmuuden matalampaa.

Elokuussa varainhoitorahastoissamme tehtiin allokaatiomuutos, jossa erittäin vahvasti kehittyneiden eurooppalaisten pankkien hybridibondeihin sijoittava rahasto myytiin allokaatiosta, minkä jälkeen varat allokoitiin muihin korkoluokkiin sekä Euroopan osakemarkkinoille. Osakemarkkina-altistuman sisällä allokaatiota muutettiin myös globaalista kasvu- ja teknologiavetoisesta strategiasta defensiivisempään arvoyhtiöstrategiaan tuotto- ja valuaatioerojen jälleen kasvaessa varsin suuriksi.

Lähde: Alexandria Rahastoyhtiö