Markkinakommentti – lokakuu 2023

Huolia talouskasvusta ja koroista

Vuoden viimeiselle neljännekselle siirryttäessä maailmantalous jatkaa matkaansa kohti pehmeää laskua, mutta edelleen vaimeana pysyttelevä ensi vuoden kasvunäkymä on painanut sijoitusmarkkinoiden tunnelmia. Yhdysvalloissa BKT-kasvun konsensusennusteet ovat kuitenkin yllättäneet positiivisesti vuoden kolmannella neljänneksellä nousten kahdesta prosenttiyksiköstä kolmeen prosenttiyksikköön. Piristymisen taustalla vaikuttaa amerikkalaisten kuluttajien kysynnän kasvu suotuisan työmarkkinaolosuhteen tukemana – ilman merkittävää huolta työttömyyden lisääntymisestä.

Euroalueella kasvuennusteet ovat sen sijaan pysyneet aneemisina eikä merkittäviä muutoksia parempaan ennusteissa ole syksyn edetessä nähty. Loppuvuotta kohti kuljettaessa euroalueen talouskasvun odotetaankin pysyvän varsin matalalla tasolla, jonka jälkeen sen odotetaan jälleen maltillisesti vahvistuvan. Keskuspankkien rahapolitiikan kiristämissyklin päättyminen ja inflaation odotettu madaltuminen tukevat yhä skenaariotamme talouskasvun asteittaisesta piristymisestä vuonna 2024.

Raakaöljyn hinnasta epävarmuutta inflaationäkymiin

Inflaatiokuvassa kuluttajahintojen laskusuunta näyttää jatkuvan. Yhdysvalloissa pohjahintainflaatio on edelleen jatkanut rauhoittumistaan, mutta pääluvussa havaittiin yhä paineita elokuun nousukäännöksen jäljiltä. Yhdysvaltain kuluttajahintojen vuosimuutos pysyi 3,7 prosenttiyksikön tasolla myös syyskuussa alustavien tietojen mukaan. Pääinflaatioluvun sitkeyden taustalla on vaikuttanut mm. raakaöljyn tarjontashokin aiheuttama hintapaine johtuen Saudi-Arabian ja Venäjän uusista raakaöljyä koskevista tuotantorajoituksista loppuvuodelle, kuten myös varsin vahvana pysytellyt kulutuskysyntä. Euroalueella pohjahintainflaatiossa nähtiin nyt ensimmäinen selkeämpi lasku vuosimuutoksen pudotessa alustavien tietojen mukaan syyskuussa 4,5 prosenttiyksikköön elokuun 5,3 prosentista. Pohjahinnan rauhoittumisen taustalla vaikutti sekä energiakustannusten että palveluhintojen tasaantuminen. Huolimatta syyskuun laskusta euroalueen pohjahintainflaatio on yhä historiaansa nähden varsin korkealla tasolla. Inflaation pääluku jatkoi myös tasaista laskusuuntaansa euroalueella tukien sijoittajien toiveita EKP:n koronnostojen päättymisestä.

Koronnostosykli päätöksessään, mutta korot pysyvät korkealla pidempään

Syyskuun keskuspankkikokousten jäljiltä nähtiin jälleen koronnostoja, kun Euroopan keskuspankki päätti nostaa ohjauskorkoja 10. perättäisen kerran heinäkuusta 2022 lähtien. EKP päätti nostaa ohjauskorkoja 25 korkopisteen verran edelleenkin liian pitkään jatkuneen ja liian korkean inflaation vuoksi. Myös hieman ylöspäin korjatut inflaatioennusteet vuodelle 2024 tukivat viimeisintä nostopäätöstä. Kokouksen jälkeisessä tiedotustilaisuudessa EKP vahvisti jatkavansa hyvin datariippuvaista lähestymistapaansa sekä ylläpitävänsä kiristävää rahapolitiikkaa niin pitkään kuin tarvitaan inflaation tasapainottamiseksi. Nyt saavutettu ohjauskorkotaso on kuitenkin keskuspankkiirien kommenttien mukaan inflaatiota riittävästi rajoittava indikoiden koronnostosyklin päättymistä ja fokuksen siirtymistä ajalliseen arviointiin siitä, kauanko kireän rahapolitiikan vaihe tulee kestämään sekä milloin mahdollisesti siirrytään ohjauskorkoa alentavalle uralle.

Yhdysvaltojen keskuspankki FED jätti nostamatta ohjauskorkojaan syyskuun kokouksessaan. Yhdysvaltojen laantumassa oleva pohjahintainflaatio antaa jo selviä viitteitä koronnostosyklin päätöksen lähestymisestä, mutta sitkeänä pysynyt kuluttaminen ja liian vahvalla tasolla olevat reaalipalkat, palkkainflaation jäähtymisestä huolimatta, pitävät FED:in yhä varpaillaan vuoden vaihdetta kohti kuljettaessa. Samalla viitteitä mahdollisesta koronnostosta loppuvuodelle on väläytelty, mutta toistaiseksi markkinat eivät hinnoittele sisään selkeää ohjauskoronnostoa FED:iltä.

Kansainväliset osakemarkkinat laskussa syyskuussa – korot nousussa

Syyskuun alussa osakemarkkinat starttasivat kohtuullisen stabiilisti ja EKP:n kokouksen jälkeen nähtiin jopa maltillista nousua etenkin euroalueen osakemarkkinoilla johtuen optimistisesta näkemyksestä koronnostosyklin päättymisestä sekoittuen muutamaan positiiviseen uutiseen Kiinan markkinoilta. Nousu laantui kuitenkin pikaisesti ja kaikilla päämarkkina-alueilla käännyttiin nopeasti takaisin laskuun FED:in syyskuun kokouksen jälkeisen haukkamaisen keskuspankkikommunikoinnin seurauksena.

Päämarkkina-alueilla osakkeista kirjattiin syyskuussa keskimäärin noin neljän prosentin negatiiviset tuotot. Myös korkomarkkinoilla nähtiin syyskuussa mielenkiintoisia reaktioita, kun korkokäyrien lyhyt pää pysyi varsin stabiilina, mutta pitkissä koroissa nähtiin selvää nousua. Tätä selittää osiltaan markkinakorkojen lyhyessä päässä tapahtunut jo aiempi sopeutuminen, joka aikaa myöden siirtyy nyt myös pidempiin korkoihin. Samalla keskuspankkien taseiden kautta tapahtunut likviditeetin pienentäminen on asettanut painetta korkojen pidempään päähän samalla, kun valtioiden emissiotarpeet ovat kasvaneet. Tämän seurauksena korkojen lyhyt pää vaikuttaa varsin houkuttelevalta etenkin hyvän luottoluokituksen (IG) omaavissa yrityslainoissa.

Muutokset Alexandrian varainhoitorahastoissa

Syyskuun alussa Alexandrian varainhoitorahastoihin (Maltillinen, Tasapainoinen, Tuottohakuinen, Maailma Osake) tehtiin allokaatiomuutoksia, missä vähennettiin riskipitoisten omaisuusluokkien ylipainoa. Myynnit keskittyivät kehittyvien markkinoiden alipainon lisäämiseen ja Euroopan sekä pohjoismaiden ylipainon vähentämiseen säilyttäen edelleen hienoinen osakeylipaino salkuissa. Yhdysvaltain osakkeet säilyivät selvässä ylipainossa ja koskemattomina allokaatiomuutoksessa. Samoin Suomi/Nordic -osakkeiden kuin myös small cap -yhtiöiden selkeä ylipainotus säilyi varallisuusluokka-allokaatiossa tehtyjen muutosten jälkeen. Saadut varat sijoitettiin pääsääntöisesti lyhyen koron sijoituksiin sekä Investment Grade -luokan yrityslainoihin.

Allokaatiomuutoksen jälkeen salkut jatkavat varsin maltillisella riskipitoisten omaisuusluokkien ylipainotuksella. Suhdanteen ennakoitu asteittainen piristyminen yhdessä stabiloituvan korkonäkymän kanssa sekä näihin todennäköisesti yhdistyvä tuloskasvun parantuminen luovat varovaisen optimistiset lähtökohdat niin korko- kuin osakemarkkinoiden tuottonäkymille vuonna 2024.

lähde: Alexandria Rahastoyhtiö