Markkinakommentti – marraskuu 2022

Kiristyvä rahapolitiikka edelleen odotuksissa

Tällä hetkellä markkinoita varjostavat lukuisat epävarmuustekijät, jotka ovat olleet jo pitkään esillä: historiallisen ripeä inflaatio, keskuspankkien rahapolitiikan tiukentuminen, talouskasvun hidastuminen sekä taantuman uhka, energiakriisi ja Ukrainan sota. Näissä olosuhteissa on melko selvää, että markkinoiden heilunta on voimakasta ja vahvan mielipiteen muodostaminen sijoitusmarkkinoiden suunnasta lyhyellä tähtäimellä on vähintäänkin haasteellista.

Inflaatio on jo kuukausia yllättänyt ylöspäin ja tässä kohtaa näyttää selvältä, että vaikka hintojen nousu vuodentakaiseen verrattuna alkaa vähitellen hellittää, niin inflaatio tulee olemaan vielä pitkään keskuspankkien tavoitetasoa (FED 2 - 2,5 %, EKP 2 %) kireämpää. Siten on yhtä lailla selvää, että keskuspankit jatkavat vielä pidempään rahapolitiikan kiristämistä, mikä näkyy myös markkinahinnoittelussa. Tosin markkinahinnoittelu elää paljon ja kuten keskuspankit ovat kommunikoineet, rahapolitiikkaa pohditaan ”kokous kerrallaan” ja ”datariippuvaisesti”. Tällä hetkellä markkinoiden odotuksissa on, että koronnostoja jatketaan keväälle (FED) tai jopa kesälle 2023 (EKP), ja nykytasolta korkojen nousua kertyisi vielä 100-150 korkopistettä lisää.

Taantuman todennäköisyys kasvanut

Kiristyvä rahapolitiikka yhdessä hidastuvan talouskasvun kanssa muodostavat vaikean yhtälön, kun keskuspankit fokusoivat nyt vahvasti inflaation taittamiseen ja niin FED kuin EKP ovat kommunikoineet, että taantuman välttäminen on melko vaikeaa. Yhdysvalloissa talous käy yhä varsin lämpimänä, mikä näkyy mm. erityisen vahvana työmarkkinoiden tilana (työttömyysaste, palkkainflaatio) ja se onkin yksi keskeisiä FED:n mittareita, kun se arvioi rahapolitiikan kiristämisen tarpeita. Vahvasta talouden tilasta huolimatta taantuman uhka on kohtuullisen suuri Yhdysvalloissa. Euroopassa tilanne on selvästi vaikeampi, kun talouskasvu on jo nollan tuntumassa ja EKP on niin ikään aikeissa tiukentaa rahapolitiikka vielä kuukausia. Eurooppaa rasittavat (Yhdysvaltoihin verrattuna) energiakriisin uhka, heikentynyt vientikysyntä (viennin osuus Euroopan taloudesta suurempi) ja Ukrainan sota. Noussut ja yhä kohoava korkotaso sekä hurjana laukkaava inflaatio rasittavat kotitalouksien ostovoimaa niin Yhdysvalloissa kuin Euroopassa, minkä lisäksi varsinkin Euroopassa energian hintapaineet ovat suuri haaste kotitalouksille. Vaikea talvi on siis edessä.

Globaalin talouden kannalta Kiinan talouskasvu on erittäin tärkeässä roolissa, ja kuten tiedetään, maan talouden aktiviteetti on hidastunut, vaikkakin vuoden kolmannen neljänneksen kasvu (3,9 % QoQ) yllätti ylöspäin. Se oli siksikin yllättävää, kun muistetaan, että maassa oli syksyn kuluessa merkittäviä sulkutoimia koronan torjumiseksi. Tätä kirjoitettaessa mm. Foxconnin tehdas (Applen toimittaja, reilut 200 000 työntekijää) ja sitä ympäröivät lähialueet ovat sulkutoimien kohteena, eikä markkinoille ajoittain pulpahtaneista huhuista huolimatta ole nähty mitään viitteitä siitä, että Kiina olisi hellittämässä nollatoleranssilinjasta koronan suhteen.

Tulevien kuukausien inflaatiolukemat avainasemassa

Euroopassa siis talouden taantuma talvella näyttää todennäköiseltä, Yhdysvalloissa mahdolliselta ja Kiinan talouden hidas ura voi hyvinkin jatkua, ellei koronastrategiaa helpoteta ja/tai nähdä mittavia tukitoimia. Talouskasvu jääkin tulevana vuonna ennusteiden valossa varsin laimeaksi, lähinnä alkuvuoden heikkouden johdosta. Rahapolitiikan kiristyminen on kuitenkin selvää. Epäselvää on kuitenkin se, mille tasolle korot nousevat vuoden 2023 ensimmäisellä puoliskolla – voisivatko koronnostot päättyä jo kevättalvella? Talouden heikko ura on kuitenkin erittäin todennäköinen ja mikäli inflaatio alkaisi todella hidastumaan tulevina kuukausina, niin se voisi antaa keskuspankeille mahdollisuuden keskeyttää rahapolitiikan kiristämisen – siten talouden vaiheittainen piristyminen voisi olla käynnissä jo kesää kohti mentäessä.

Sijoitusmarkkinoilla on hinnoissa jo paljon

Tämä on varmasti kaikille tuttu kommentti. Mitä se oikein tarkoittaa? Taantuman uhka näkyy esimerkiksi siten, että osakemarkkinoiden tulosperusteinen (P/E) hinnoittelu on keventynyt selvästi, eli sijoitusmarkkinoilla ”hinnoitellaan” tuloskasvuennusteiden (E) jäävän nyt vallitsevia ennusteita heikommaksi. Epävarmaa on, onko hinnoissa riittävästi, liikaa, vai sopivasti. Pitäisi osata vastata myös kysymykseen miten heikko taloustilanne on tulevina vuosineljänneksinä, mikä on keskuspankeillekin vaikea kysymys.

Korkotason nousu pitää sisällään odotuksen tulevasta keskuspankkien korkopolusta mutta jälleen, kun keskuspankit toimivat datariippuvaisesti kokous kerrallaan, tässä kohtaa olisi melko rohkeaa ottaa vahvaa näkemystä korkotason nousun pysähtymisen ajankohdasta, kun keskuspankitkaan eivät tähän kysymykseen osaa ottaa kantaa. Inflaatio on tässä avainasemassa ja kuten todettu, inflaatio on yllättänyt kuukausi toisensa jälkeen ja siten korkoepävarmuuksien voi odottaa jatkuvan lähitulevaisuudessakin. Yrityslainojen kehityskulku on ollut tuottomielessä negatiivista, lähinnä kuitenkin korkojen nousun vuoksi. Yrityslainojen riskilisät ovat leventyneet yllättävän vähän, varsinkin kun katsoo osakemarkkinakehitystä tai taantumariskien voimistumista.

Alexandrian yhdistelmärahastoissa osakealipaino

Vaikka voidaan sanoa, että paljon on jo hinnoissa ja tuottotasoltaan (jos tulosennusteet pitävät ja keskuspankkien tulevaisuudessa nähtävät toimet ovat oikein hinnoiteltu) sijoitusluokkien houkuttelevuus on aivan eri tasolla kuin vuoden alussa, niin näemme perusteet olla yhä riskialipainossa. Taustalla talouden edellä mainitut lukuisat epävarmuustekijät.

Alexandrian yhdistelmärahastoissa (Maltillinen, Tasapainoinen ja Tuottohakuinen) on osakealipaino, jota on hieman kasvatettu myymällä Eurooppaan ja Pohjoismaihin sijoittavia osakerahastoja. Vapautuneet varat on sijoitettu lyhyisiin korkosijoituksiin.

Alexandria Maailma Osake -rahastossa on myyty kehittyvien markkinoiden osakerahastoja ja varoja on sijoitettu Yhdysvaltain osakemarkkinoille.

Alexandria Kehittyvät Markkinat Osinko -rahastossa on vähennetty yleisesti kehittyville markkinoille sijoittavaa osakerahastoa ja lisätty Latinaiseen Amerikkaan sijoittavaa osakerahastoa.